【富安娜】富安娜、梦洁和罗莱家纺中报存货周转比拼

    富安娜、梦洁和罗莱家纺中报存货周转比拼

分别在2009年和2010年上市的三家家纺类公司，成为这个细分行业中最容易被拿出来对比的公司。经过三年的分化，如今无论是从市值、净利润增长还是门店铺设来看，三家公司都走上了各自的路。

在广州的滨江路中段，一间超过150平方米的富安娜刚刚举办完号称“史上最强劲”的打折促销活动，促销单张甚至挨家挨户地塞到了附近住户的门缝里。

而在距离这家富安娜不到100米的马路对面，又新开了一家“梦洁家纺”，为何在这个市场不是特别景气的时候开店，还开在家纺店如此密集的路段(距离这家店200米的地方有另一家非上市家纺公司也正在紧急促销中)，店员表示是“为了抢占有利的地理位置，并不惧怕竞争”。

在梦洁家纺放缓扩张速度的时候，地段的确成为更加重要的考量指标。

折扣促销的背后是家纺公司并不太好过的2012年。对富安娜、梦洁和罗莱三家家纺类上市公司来说，2012年上半年也绝对不是一个好过的阶段。我们先从数字上回顾下这三家公司的业绩情况。

中报存货周转比拼

罗莱家纺2012年上半年，收入10.36亿，同比小幅增长3.31%;净利润1.34亿，同比下降17.7%，略低于市场预期。

梦洁家纺上半年实现营业收入5.66亿元，归属于上市公司股东净利润4633.8万元，扣非后净利润4453.3万元，分别同比增长2.1%、11.27%和5.45%。

而行业龙头富安娜实现营业收入 7.58亿元，同比增长24.8%;实现息税前利润1.41亿元，同比增长29.2%;实现归属上市公司股东净利润1.09亿元，同比上升27.6%。成为三者中增速最快的一家。

分析师表示家纺行业受房地产调控影响，终端需求增速放缓、渠道库存压力较大，罗莱家纺上半年费用压力突出导致净利润负增长。

整体而言，家纺是纺织类公司里面业绩相对较好的板块，申银万国统计，对比纺织企业上半年净利润同比大幅下降50%以上的情况，家纺类公司净利润同比增长13%，增长情况好于出口制造的企业。

三者上半年业绩分化背后，又都同样承受着行业的景气度下滑，根据理财周报的统计，罗莱、梦洁和富安娜在2010年到2012年的三年间，都面临着存货周转率逐年下滑的境地，其中罗莱家纺的存货周转率下滑最为严重，富安娜本来周转率就不高，下滑程度较低。

与此对应的则是公司的应收账款周转天数，随着下游经销商存货的堆积，存货周转也越来越慢。罗莱家纺从2010年的16天周转速度，逐渐上升到2012年中期的23天。

梦洁家纺在加盟店增速快于直营店增速的策略下，应收账款周转天数也呈直线上升，从2010年的18天飙升至2012年的46天周转期，以直营店主打的富安娜则周转得相对快一些，从2010年的7天上升到2012年的14天。

销售终端存货高企和经销商汇款压力增大的背后是各家公司的各种去库存策略。最近打开网页，总可以看到罗莱家纺的广告。2012年上半年的业绩滑铁卢让不少基金经理大跌眼镜。

然而这在两年前确实无法想象的事情。如果你从罗莱家纺(002293.sz)2009年上市以来就持有它，那么一年不到，你的资金就已经增长了70%左右!这是罗莱家纺上市初期的喜人景象。家纺三巨头经过两年多的迅速扩张期后，都随着经济增速的下滑进入了相对平稳的时期。行业景气度的下滑也让这三家公司开始了明显的分化。家纺行业消费与房地产行业关联度较大，消费中乔迁、婚庆、改善性需求的比重分别约为4：3：3。因此在房地产调控政策下，家纺行业想要继续保持高增长更是艰难。

三季报预告富安娜看高一线

2012年对这三家家纺巨头来说，是市场格局和经营分化的一年。

首先是扩张速度：梦洁家纺新开店速度较去年放缓。据统计，上半年净增店158家(去年241家)，其中直营25 家，加盟店133家。由于7、8月份消费终端尚未出现明显好转，公司和加盟商开店也趋于谨慎，预计新增约70家左右，华泰联合证券分析师朱丽丽“预计全年将净增350家左右。”

而富安娜2012年秋冬订货会订货金额同比增30%，增速在放缓，公司董秘胡振超之前对媒体表示订货主要依靠加盟商，但一般订货量只占加盟商60%~70%销售量，加盟商会在订货的基础上进行补货。

而面对行业的低迷期，富安娜也暂缓了扩展的速度，将闲置资金用于购买理财产品，9月27日公司公告表示用5000万投资于兴业银行一年期的理财产品。

从预披露的三季报情况来看，罗莱家纺预计净利润增长幅度在-15%到15%之间，梦洁预计净利润增长0-30%，而富安娜的净利润则预计同比增长10-30%。

罗莱家纺在2012年的节节败退也让卖方分析师开始下调评级，中银国际在8月13日的报告中给出了罗莱家纺70元的目标价格，而原目标价格为80元。显然在a股市场低迷的情况下，罗莱家纺还无反弹的动能，目前其股价已跌至42元。

这三家公司目前都面临着同样的行业风险：终端关店数量过多导致门店增速低于预期，消费持续低迷导致存货去化周期增长。

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